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天馬股份：風電軸承與齊重數控齊飛
中國軸承網 發(fā)布時間:2008/08/15
08年1-6月，公司實現營業(yè)收入15.45億元，同比增長156.33％；營業(yè)利潤2.47億元，同比增長78.88%；歸屬于母公司凈利潤2.19億元，同比增長98.36%；全面攤薄每股收益0.81元。
外延式擴張+內涵式發(fā)展助推公司業(yè)績大幅提升。報告期內，公司業(yè)績得以大幅提升的主要原因是：公司在保持傳統(tǒng)軸承業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展的同時，合并了重型機床行業(yè)的龍頭企業(yè)齊重數控，并且風電軸承業(yè)務也逐步實現了批量化生產。目前，公司收入主要來源于機床、通用軸承和鐵路軸承三大類業(yè)務，占收入比重分別為40.00%、32.79%和16.07%。從上述業(yè)務的半年度表現來看，機床業(yè)務實現營業(yè)收入6.18億元，同比增長10.65%；通用軸承（包括風電軸承）實現營業(yè)收入5.07億元，同比增長78.87%；鐵路軸承實現收入2.48億元，同比增長1.21%。齊重數控機床業(yè)務目前訂單飽滿，由于受產能限制，收入增長緩慢，但齊重自天馬控股以來，盈利能力得到了明顯改善，凈利率從07年上半年的3.53%提升至目前的9.35%，鑒于重型機床產業(yè)正處于景氣周期，我們認為公司的機床業(yè)務尚有較大的提升空間；鐵路軸承業(yè)務繼07年后，將持續(xù)緩速增長，直接導致鐵路軸承增長緩慢的原因有兩方面，一是鐵路投資雖然仍在高位運行，但增速有放緩跡象；二是鐵道部對下游軸承企業(yè)的選擇保持較為固定模式，企業(yè)及各自所占份額目前無太大變動。通用軸承快速增長主要原因是產能的充分釋放，尤其是風電軸承釋放最為明顯。我們認為在未來幾年內，公司在該領域將會有超預期增長。
毛利率有所下降，但長期來看對公司業(yè)績影響有限。08年上半年，鋼材等原材料價格仍居高不下，且最高漲幅相較07年底曾一度接近80%。在成本壓力面前，公司通過實施降耗增效、提升產品品質和附加值以及調整產品價格等多項措施積極應對。08年1-6月，公司產品綜合毛利率為30.42%，同比下降3.8個百分點，若排除齊重數控機床業(yè)務毛利率水平相對較低的影響，我們認為公司是具備良好的抵御成本壓力的能力的。考慮到目前鋼價已在高位在運行，上漲空間較為有限，因此從全年來看，毛利率將會維持在現有的水平上，并且隨著公司風電軸承等高附加值產品比重的逐步提升，原材料價格上漲不會對公司未來的經營業(yè)績產生較大的不利影響。
新接多項風電軸承大額訂單，09年業(yè)績將會超預期增長。公司近期與東方汽輪機、中船重工、金風科技(002202,股吧)簽訂合計金額為10.42億元的風電軸承訂單。上述合同的執(zhí)行期從08年11月至09年12月底；并且公司亦與丹麥Vesta和荷蘭EWT等國際風電設備公司建立了良好的合作關系，我們認為多項且具有持續(xù)性的訂單將保障公司在風電領域的長遠發(fā)展，09年業(yè)績爆發(fā)增長在即。
公司未來發(fā)展戰(zhàn)略——將致力于內涵式發(fā)展。報告期內，公司多個首發(fā)募投項目順利完工并產生效益，08年下半年將重點推進500萬套精密球軸承項目和冷輾長奉命軸承項目的建設，預計在08年年底全面建設完成。同時，公司擬通過非公開增發(fā)增資風電軸承和高檔重型數控機床產業(yè)化基地兩個項目，目前正在抓緊做好增發(fā)項目的前期工作。
盈利預測。暫時不考慮公司非公開增發(fā)因素，我們預計公司08、09、10年度每股收益分別為1.71元、3.07元和4.05元，對應08年的動態(tài)市盈率為30倍，考慮到公司具有良好的成長性，維持對公司“增持”評級。
風險提示。（1）原材料價格進一步上漲，壓縮利潤空間。（2）下游行業(yè)需求放緩。
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